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上周國內(nèi)商品市場維持震蕩格局，周初價格延續(xù)上周趨勢，出現(xiàn)較大幅度下跌，在前期低位形成震蕩格局，周線收跌0.84%，其中工業(yè)品下跌0.87%，農(nóng)產(chǎn)品下跌0.74%。貴金屬指數(shù)繼續(xù)上漲，連續(xù)三周收陽，繼續(xù)創(chuàng)新高，白銀仍是主要驅(qū)動力量。
白銀價格持續(xù)偏強(qiáng)是宏觀與供需共同驅(qū)動的結(jié)果，基本面因素表現(xiàn)為白銀ETF需求量持續(xù)回升、國內(nèi)外主要交易所庫存持續(xù)下降或維持在低位、海外1月期白銀租賃利率仍處于歷史上的偏高位置。
國內(nèi)宏觀：年底兩場重磅會議均已開完，政策符合預(yù)期，后續(xù)主要觀察政策落地執(zhí)行的情況，目前看暫無新的動作；國內(nèi)出口保持增長，高于市場預(yù)期，出口增長得益于長期以來對出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，非洲及南美地區(qū)貢獻(xiàn)主要增量，也是未來增來給你的主要來源；物價方面，11月CPI同比上漲0.7%，漲幅較前值擴(kuò)大0.5個百分點，連續(xù)兩個月轉(zhuǎn)正，從結(jié)構(gòu)上看，CPI回升主要得益于食品項種咸菜價格因氣候因素導(dǎo)致短期沖擊。工業(yè)品價格持續(xù)疲軟，后續(xù)還需關(guān)注具體政策。
國際宏觀：12月FOMC會議上，美聯(lián)儲如期降息25個基點至3.50%-3.75%。主流觀點認(rèn)為這是一次預(yù)防性寬松，其核心邏輯在于美國經(jīng)濟(jì)溫和放緩，就業(yè)市場雖現(xiàn)疲軟卻未失速。目前點陣圖維持2026年僅降息一次，值得注意的是明年5月美聯(lián)儲將換帥，而新的美聯(lián)儲候選人都大概率會去執(zhí)行特朗普進(jìn)一步降息的希望。明年1月美聯(lián)儲理事庫克也面臨訴訟，若被替換，將造成美聯(lián)儲7位票委中有四位偏向?qū)捤伞Ｈ裘缆?lián)儲繼任者成為特朗普擁躉，或更加明確的執(zhí)行總統(tǒng)所期望的降息動作，因此2026年降息問題更多關(guān)注政策層面而非基于數(shù)據(jù)的預(yù)測。
政策視角：政治局會議與中央經(jīng)濟(jì)工作會議兩個重要會議，會議圍繞十五五開局定調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。宏觀政策上延續(xù)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；貨幣明確運用降準(zhǔn)降息工具并支持內(nèi)需與科技創(chuàng)新；重點發(fā)力擴(kuò)大內(nèi)需制定居民增收計劃推動投資止跌回穩(wěn)，創(chuàng)新驅(qū)動建設(shè)北京京津冀上海長三角粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心培育新質(zhì)生產(chǎn)力，同時通過房地產(chǎn)去庫存和化解地方債務(wù)防范風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)逆周期與跨周期調(diào)節(jié)結(jié)合及存量與增量政策集成，支撐經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。從投資、消費等各項指標(biāo)去看，近幾個月增速放緩明顯，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依賴財政進(jìn)一步發(fā)力。從市場反映看，顯然市場并未對年底重要會議給予過多關(guān)注，價格節(jié)奏仍延續(xù)前期特點，在沒有新的能夠帶動趨勢的邏輯出現(xiàn)時，基本面的供需失衡主導(dǎo)價格趨勢，部分產(chǎn)品波動率增大主要亦是商品自身基本面和商品產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的驅(qū)動。
關(guān)于商品趨勢，延續(xù)前期觀點，短期市場缺乏有力驅(qū)動，系統(tǒng)性波動機(jī)會缺少，中長期仍看宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的驅(qū)動，暫缺少受到系統(tǒng)性關(guān)注的政策或事件。
宏觀數(shù)據(jù)
1、央行數(shù)據(jù)顯示，11月末外匯儲備報33463.72億美元。中國11月末黃金儲備報7412萬盎司，環(huán)比增加3萬盎司，為連續(xù)第13個月增持黃金。
2、據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會，2025年11月份全球制造業(yè)PMI為49.6%，較上月微幅下降0.1個百分點，連續(xù)9個月運行在49%—50%的區(qū)間內(nèi)。
3、中國期貨業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月全國期貨市場累計成交量81.17億手，累計成交額675.45萬億元，同比分別增長14.74%和20.19%。
4、11月出口數(shù)據(jù)：
1）海關(guān)總署今天公布，今年前11個月，我國貨物貿(mào)易保持增長，進(jìn)出口總值41.21萬億元，同比增長3.6%。其中：出口24.46萬億元，增長6.2%；進(jìn)口16.75萬億元，增長0.2%；對共建“一帶一路”國家進(jìn)出口21.33萬億元，增長6%，占我國外貿(mào)總值的51.8%；我國民營企業(yè)進(jìn)出口23.52萬億元，同比增長7.1%。11月份，我國外貿(mào)增速回升，進(jìn)出口3.9萬億元，同比增長4.1%。其中，出口2.35萬億元，增長5.7%；進(jìn)口1.55萬億元，增長1.7%。（央視新聞）
2）海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前11個月，我國出口機(jī)電產(chǎn)品14.89萬億元，增長8.8％，占我出口總值的60.9％。其中，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件1.31萬億元，下降1.3％；集成電路1.29萬億元，增長25.6％；汽車8969.1億元，增長17.6％。
3）前11個月，東盟為我第一大貿(mào)易伙伴，我與東盟貿(mào)易總值6.82萬億元，增長8.5%，占我外貿(mào)總值的16.6%。歐盟為我第二大貿(mào)易伙伴，我與歐盟貿(mào)易總值5.37萬億元，增長5.4%，占我外貿(mào)總值的13%。美國為我第三大貿(mào)易伙伴，我與美國貿(mào)易總值3.69萬億元，下降16.9%，占我外貿(mào)總值的8.9%。同期，我國對共建“一帶一路”國家合計進(jìn)出口21.33萬億元，增長6%。
5、國家稅務(wù)總局舉行例行新聞發(fā)布會介紹，今年1-11月，全國稅務(wù)部門組織稅費收入超過29萬億元。其中，新能源汽車消費持續(xù)向好，市場活躍度持續(xù)走強(qiáng)，1-11月新能源乘用車銷售收入同比增長19.1%。
6、國家統(tǒng)計局：11月份，中國CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個百分點；PPI環(huán)比上漲0.1%，連續(xù)兩個月上漲。
【分析】11月國內(nèi)物價水平整體走高，PPI環(huán)比連續(xù)第二個月回升，同比降幅略有擴(kuò)大；CPI同比繼續(xù)，漲幅較10月份有所增長。
CPI方面，11月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.1%。
從食品角度看，蔬菜價格波動是影響CPI的核心因素。冬儲菜陸續(xù)上市，大田菜等換茬蔬菜出園減少，棚菜及南方菜為主，影響蔬菜價格較上月進(jìn)一步上漲。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測蔬菜價格指數(shù)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比大幅增近12%。影響CPI的因素中，蔬菜貢獻(xiàn)主要上漲力量。其他食品方面，畜產(chǎn)品市場價格保持相對穩(wěn)定，豬肉價格較上月環(huán)比小幅上漲，同時由于去年同期低價影響，豬肉價格同比降幅11月顯著收窄。
非食品方面，11月國內(nèi)汽柴油價格趨穩(wěn)，汽油同比價格降幅進(jìn)一步收窄，繼續(xù)支撐CPI回升。另外服務(wù)相關(guān)商品價格呈現(xiàn)出進(jìn)一步上漲格局，對CPI的走升起到托底作用。
PPI方面，11月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比下降2.5%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和購進(jìn)價格環(huán)比均上漲0.1%，漲幅均與上月相同。
本月PPI環(huán)比運行有兩個特點，一是國內(nèi)部分行業(yè)需求季節(jié)性增加帶動其價格上漲。各地“迎峰度冬”開始，煤炭、燃?xì)庑枨蠹竟?jié)性增加，相關(guān)商品上漲明顯，另外入冬以來，防寒保暖產(chǎn)品進(jìn)入消費旺季，相關(guān)商品亦旅游上漲。二是輸入性因素影響國內(nèi)有色金屬和石油相關(guān)行業(yè)價格走勢分化。
PPI同比下降2.2%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點，主要受上年同期對比基數(shù)走高影響。我國各項宏觀政策不斷顯效，價格呈現(xiàn)積極變化。月內(nèi)貴金屬及有色價格高位震蕩，價格環(huán)比漲幅較上月收窄。建材板塊偏弱運行，玻璃市場產(chǎn)能縮減與高庫存壓力并存，月內(nèi)價格明顯下滑。建材相關(guān)的礦石、焦炭等原料端持續(xù)回落，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中調(diào)整。
展望后市，12月8日中央政治局會議定調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，市場情緒相對樂觀，或?qū)I(yè)品領(lǐng)域相關(guān)商品市場價格的企穩(wěn)回升有支撐作用。消費品方面接近年末，傳統(tǒng)食品領(lǐng)域消費需求或受到節(jié)日提振，價格有所偏強(qiáng)，進(jìn)一步給CPI的回升形成帶動。
7、國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)在2025年和2026年將分別增長5.0%和4.5%。相較10月的預(yù)測值分別上調(diào)了0.2個和0.3個百分點。
國內(nèi)政策
1、國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究進(jìn)一步做好節(jié)能降碳工作。會議指出，要切實增強(qiáng)節(jié)能降碳內(nèi)生動力，充分發(fā)揮政策效應(yīng)，不斷完善市場機(jī)制，有效調(diào)動全社會的積極性，加快形成綠色生產(chǎn)生活方式。
2、商務(wù)部部長王文濤表示，將促進(jìn)大宗耐用商品消費，推進(jìn)汽車流通消費改革試點，全鏈條擴(kuò)大汽車消費，促進(jìn)家電更新消費。培育壯大升級類商品消費，釋放綠色、智能等消費潛力。
3、多位專家預(yù)計，綜合考量明年經(jīng)濟(jì)社會形勢，預(yù)計明年中國將繼續(xù)實施擴(kuò)張性財政政策，也就是積極財政政策，且政策口徑維持“更加積極”。具體來看，明年財政赤字率將不會低于2025年的4%，并繼續(xù)適度增加發(fā)行超長期特別國債、地方政府專項債券等，使得明年新增政府債務(wù)規(guī)模超過2025年的約12萬億元，比如可能在13萬億元至16萬億元。此舉將擴(kuò)大財政支出，比如全國一般公共預(yù)算支出明年有望超過30萬億元，發(fā)揮財政政策穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、惠民生的重要作用。
國際政策
1、12月5日晚，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話。雙方積極評價中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商成果執(zhí)行情況，表示要在兩國元首戰(zhàn)略引領(lǐng)下，繼續(xù)發(fā)揮好中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制作用，不斷拉長合作清單、壓縮問題清單，推動中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定向好。
2、美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%，符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲繼9月17日、10月29日降息后年內(nèi)的第三次降息，幅度均為25個基點，也是美聯(lián)儲自2024年9月啟動本輪降息周期以來的第六次降息。
3、美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，通脹仍偏高，但非關(guān)稅驅(qū)動的核心通脹已顯著改善，若無新關(guān)稅，商品通脹預(yù)計2026年第一季度見頂。利率已處于中性區(qū)間上端，政策正從限制性向中性過渡。美國總統(tǒng)特朗普重申對美聯(lián)儲主席鮑威爾的批評。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美聯(lián)儲降息幅度本可以加倍。
4、加拿大央行維持基準(zhǔn)利率在2.25%不變，符合市場普遍預(yù)期。
【分析】。
產(chǎn)業(yè)觀察
1、據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會對挖掘機(jī)主要制造企業(yè)統(tǒng)計，2025年11月銷售各類挖掘機(jī)20027臺，同比增長13.9%。其中國內(nèi)銷量9842臺，同比增長9.11%；出口量10185臺，同比增長18.8%。
2、全國已有超20個地市陸續(xù)暫停或調(diào)整了汽車以舊換新補(bǔ)貼申請。新能源汽車全額免征購置稅政策僅剩不足一個月，2026年1月1日至2027年12月31日期間將實施減半征收，每輛新能源乘用車減稅額上限為1.5萬元。
熱點追蹤
1、天氣追蹤
1)多地啟動重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)。12月7日17時起，洛陽啟動重污染天氣橙色(Ⅱ級)預(yù)警響應(yīng)。長沙12月7日20時啟動重污染天氣Ⅲ級響應(yīng)措施。滄州、邯鄲、邢臺、西安于12月8日12時啟動重污染天氣Ⅱ級應(yīng)急響應(yīng)。
2、政治局勢
1）據(jù)新華社，柬埔寨和泰國8日互相指責(zé)對方發(fā)動襲擊。柬埔寨參議院主席洪森8日就此稱，泰國軍隊對柬方發(fā)動襲擊，柬埔寨方面必須采取報復(fù)行動的紅線已經(jīng)劃定。洪森在社交媒體發(fā)帖寫道：“所有一線部隊必須保持耐心，因為侵-略者從昨天（7日）開始，包括昨晚和今天早上，一直在使用各種武器向我們開火。”他稱，泰國襲擊旨在迫使柬埔寨軍隊還擊，從而破壞停火協(xié)議和柬泰和平聯(lián)合聲明。
2）據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r間12月8日，針對柬埔寨和泰國軍隊在兩國邊境發(fā)生武裝沖突，馬來西亞總理安瓦爾在其社交賬號發(fā)文，對此表示關(guān)切。安瓦爾表示，重新爆發(fā)的沖突有可能破壞雙方為穩(wěn)定雙邊關(guān)系所做的艱苦努力。
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