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【導語】11月份焦炭市場先漲后穩，焦煤價格高位企穩后，成本端上行驅動減弱，市場情緒明顯降溫，焦炭價格趨穩運行。隨著鋼廠虧損面擴大，高爐檢修計劃增加，下游鋼廠采購焦炭節奏略有放緩，供需基本面邊際支撐減弱，月底焦炭價格或承壓趨降。

焦炭連漲四輪，累計漲200-220元/噸，價格基本與年初持平。

11月份以來，在原料焦煤價格持續偏強上漲、鋼廠積極采購補庫支撐下，焦炭價格連續2輪上漲，累計漲4輪并落地。截至11月21日，河北唐山地區準一級干熄焦市場價1850-1890元/噸，累計漲價220元/噸，與1月初價格基本持平。11月上半月，受供暖季預期及坑口采購情緒持續偏強影響，焦煤價格維持漲勢，支撐焦炭成本；另外焦化廠因虧損、環保限產及檢修等情況開工負荷維持小幅下滑，供應小幅收縮，下游鋼廠雖然利潤不佳但整體生產意向尚可，疊加買漲不買跌心態，對焦炭維持積極采購，焦炭整體供需維持略偏緊狀態，支撐價格連續上漲。

中旬后，焦煤價格漲勢趨緩，黑色期貨盤面整體走弱，市場情緒明顯降溫，焦炭價格有階段性觸頂跡象。具體分析如下：焦炭成本端支撐減弱，且四輪漲價后，焦化廠利潤有所修復，部分焦企開工有所提升，焦炭價格繼續上行受阻。具體分析如下：

第一，焦煤價格高位企穩，高端松動下滑，焦炭成本端支撐減弱。國家發改委供暖季煤炭保供會議釋放供應增量信號，增加市場觀望情緒，期貨市場避險情緒增加，盤面明顯走弱；蒙煤進口維持高位，增加國內供應壓力；需求方面，隨著焦化廠焦煤庫存增至較高水平，及鋼廠虧損面逐漸擴大，焦煤市場采購情緒明顯降溫，采購轉為剛需跟進，投機需求明顯減少，競拍價格下滑；焦化廠開工下滑，高爐減產計劃增多，下游需求端支撐減弱。以上利空因素影響下，焦煤價格承壓走弱。截至11月23日山西呂梁S＜1主焦煤價格收于1630元/噸，略降25元/噸，個別高端競拍價格累計降80-100元/噸，焦炭成本端支撐下滑，價格上行驅動減弱。

第二，四輪漲價后焦化廠利潤有修復，部分焦化廠開工負荷提升。根據卓創資訊監測數據，截至11月20日，山西焦化廠平均盈利-18元/噸，較月初減虧45元/噸，多數焦化廠已經盈虧平衡，山西、山東及河北部分主流焦化廠略有盈利，整體生產意向提升，河北、河南部分環保限產企業陸續提產，山西、山東部分檢修情況恢復，焦化開工負荷小幅提升。截至11月20日，國內主要獨立焦化廠周度開工負荷73.31%，環比增加0.24個百分點。市場供應增加，焦炭供需基本面支撐減弱，利空價格。

第三，下游鋼廠盈利持續收縮，高爐開工下滑，焦炭消耗需求減弱。

11月份鋼材去庫放緩，鋼材價格震蕩下行，而成本持續增加，鋼廠盈利繼續呈收縮趨勢，多數鋼廠進入虧損狀態，高爐開工積極性下滑，檢修、壓產情況增加。截至11月20日，全國高爐開工率80.62%，較10月高點下滑2.57個百分點，唐山高爐開工率較上月高端降2.44個百分點。卓創資訊統計的45家主流鋼廠焦炭日耗累計降1.52萬噸至28.77萬噸，降幅5.02%。

整體來看，焦煤價格松動，焦炭成本端上漲驅動減弱；在焦化廠開工負荷無持續下滑情況下，鋼鐵行業季節性需求減弱，鐵水產量呈下滑趨勢，焦炭供需基本面格局由偏緊逐漸向寬松過渡。預計11月中旬焦炭價格四輪提漲落地后企穩運行為主。后期隨著供需基本面支撐邊際轉弱，價格或逐漸承壓趨弱運行。

成本端：焦煤價格目前較年初水平仍然偏高，預計仍有100-150元/噸回落空間，對應焦炭成本相應下滑150-200元/噸。但目前國內集中供暖季，煤炭價格整體易漲難跌，且反內卷及環保安全檢查、防超產等影響焦煤放量，預計焦煤價格下方空間有限。

供應端：目前焦化廠盈利情況也一般，多數在盈虧平衡線附近，部分頂裝焦企生產意向仍然不高；秋冬季節多數地區環保壓力大，河北、山東及河南地區環保限產情況仍存，影響焦化開工負荷提升，焦炭整體供應增量空間有限，焦化廠或維持低庫存運行。

需求端：目前鋼廠暫未出現大范圍集中減產，鐵水產量下滑幅度有限，考慮年底運力緊張、冬季極端天氣影響等多數鋼廠對焦炭采購策略偏積極，增庫需求仍有釋放。目前河北地區樣本鋼廠焦炭庫存可用天數6.1天，仍處于中位略偏低水平。

綜合以上分析，預計11月底焦炭價格階段性觸頂趨弱運行，考慮原料焦煤價格年底前仍有走強預期，及焦炭整體供需緊平衡的現狀，預計12月焦炭或有2-3輪下滑預期，持續下滑可能性不大，年底之前仍有再次漲價可能。