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【導(dǎo)語】二季度中早期在貿(mào)易摩擦、產(chǎn)能過剩以及下游需求疲軟等多重因素的共同作用下，PBT價格下跌，價格重心不斷下移。伴隨著成本端對市場價格形成了一定支撐，PBT價格窄幅上行。但供需失衡仍是主導(dǎo)市場走勢的關(guān)鍵因素，三季度供需結(jié)構(gòu)難言樂觀，PBT或?qū)⑾鹊鬂q。
伴隨著3月華東地區(qū)一條6萬噸產(chǎn)線重啟，行業(yè)產(chǎn)能運行率較上月有所提升，場內(nèi)供應(yīng)略有增加，部分企業(yè)交付前期訂單，疊加下游工廠需求陸續(xù)恢復(fù)但多以剛需采購為主，供需基本面利空市場成交價格，PBT市場價格震蕩走低。隨后受貿(mào)易摩擦影響，PTA價格下滑，拖累PBT市場成交價。下游紡絲行業(yè)的需求減弱，進一步拖累了PBT價格，PBT價格陰跌至5月中旬。而后進入5月中下旬，地緣局勢緊張加劇，國際原因?qū)挿蠞q，PTA月均價漲幅明顯，且5月BDO市場逐漸挺價，前期工廠庫存消耗，進入6月周期合約商談僵持發(fā)貨緩慢，現(xiàn)貨逐漸上推。二季度PBT月均價7934.78元/噸，較上季度8226.70元/噸下跌3.55%，其中價格最高點出現(xiàn)在6月下旬，最高價為8400元/噸，價格最低點在4月下旬，最低價格為7700元/噸，高低價差700元/噸。較一季度高低價差500元/噸擴大40%。
供應(yīng)充足及需求表現(xiàn)疲軟，PBT市場供需矛盾加劇
截至6月30日，2025年上半年新增產(chǎn)能共計8萬噸，增速在3.88%，產(chǎn)量隨之明顯提升。從產(chǎn)量方面來看，二季度行業(yè)產(chǎn)量在產(chǎn)能增長的前提下呈現(xiàn)明顯增長的趨勢，2025年二季度PBT產(chǎn)量35.07萬噸，環(huán)比一季度增長19.12%。從產(chǎn)能運行率方面來看，2025年二季度，PBT產(chǎn)能運行率均值在59.45%，較上季度環(huán)比提升7.4個百分點。主要原因是國際原油寬幅下挫，對PTA成本支撐塌陷，PTA價格跌至4年內(nèi)低位，加之BDO行情偏弱，整體對PBT成本支撐寬幅下滑，但是PBT跌幅小于PTA跌幅，因此PBT利潤得到修復(fù)。4月PBT行業(yè)利潤-145元/噸，較上月虧損幅度收窄28.57%。伴隨著PBT行業(yè)虧損幅度的收窄，主流工廠裝置逐步開車，相較去年生產(chǎn)企業(yè)集中減產(chǎn)的情況減少，供應(yīng)相對充足。
伴隨PBT及原料BDO價格處于相對低位，下游集中性大批量的囤貨動作較為明顯，一季度末期，PTA及BDO價格來到歷史低位附近，下游集中性囤貨，對PBT走勢有所支撐，但進入二季度，下游采購節(jié)奏放緩，同時終端部分領(lǐng)域成品庫存逐步飽和，下游紡絲、光纜領(lǐng)域開工呈下行趨勢，對PBT消耗減弱，PBT需求表現(xiàn)較為疲軟。上半年P(guān)BT國內(nèi)下游消費量預(yù)計在36萬噸，相較于去年同期增長5.56%。
原料先跌后漲，對PBT成本支撐尚在
PTA來看，4月貿(mào)易摩擦升級，PTA寬幅下跌，但是5月PX月均價環(huán)比上漲9%，二季度PX進入傳統(tǒng)檢修季，國內(nèi)盛虹、中金及浙石化PX裝置均出現(xiàn)因前道裝置停車而降負運行現(xiàn)象，PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)增加了PX消費量，PX社會庫存從3月底的275.5萬噸下跌至6月底的211.5萬噸，二季度PX去庫存預(yù)估值64萬噸，PX行情反彈，對PTA成本支撐增強。中美貿(mào)易談判提振了市場心態(tài)，中東地緣局勢升級推漲原油價格，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下成本上升。另外4-5月份PTA去庫存73萬噸，庫存明顯下降，現(xiàn)貨價格上漲。此外BDO伴隨著行業(yè)虧損壓力的加大，部分企業(yè)開始主動減產(chǎn)或停車檢修。例如，長城能化、延長、美克二期等企業(yè)在4月份進行了檢修，內(nèi)蒙地區(qū)部分裝置也進行了輪流減產(chǎn)。這些措施有效地控制了市場供應(yīng)，緩解了供需失衡的局面，BDO價格上漲。PBT成本支撐增強。
中期來看，PBT供應(yīng)繼續(xù)擴張，但是需求逐步好轉(zhuǎn)，PBT或?qū)⑾鹊鬂q。
雖然部分PBT裝置在三季度初檢修，但是重慶建峰6萬噸的新裝置在7月底出料，預(yù)計PBT開工維持在55%附近，供應(yīng)壓力繼續(xù)存在。需求端來看，下游及終端對PBT剛需仍存，隨著傳統(tǒng)旺季“金九銀十”的到來，PBT需求或?qū)⒅鸩交厣７诸I(lǐng)域來看，考慮PBT價格降至近年的相對低位，下游改性領(lǐng)域?qū)BT的消耗或?qū)⒂兴厣饫|領(lǐng)域維持剛需跟進為主，紡絲領(lǐng)域擴產(chǎn)計劃較少，不過有望在傳統(tǒng)旺季需求轉(zhuǎn)暖。因此PBT基本面預(yù)期先弱后強。
原料端來看，8-9月BDO價格驅(qū)動因素仍主要圍繞供需面，前期工廠庫存低位、供應(yīng)支撐尚可，但是三季度下游PBT集中檢修開始，需求增長或再度放緩，BDO對PBT價格的支撐作用預(yù)計將進一步減弱。而PTA市場在8-9月同樣面臨較大的供應(yīng)壓力，主要由于三房巷PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，使得PTA價格偏弱，進而對于PBT成本支撐一般。
綜上所述，原料端BDO、PTA供應(yīng)壓力仍存，對PBT成本支撐一般，此外7月新裝置投產(chǎn)使PBT短期供應(yīng)壓力仍存，但是需求端收到下游剛需及旺季預(yù)期支撐，PBT基本面先弱后強，價格受多因素綜合影響，8-9月PBT或?qū)⑾鹊鬂q，預(yù)計價格波動區(qū)間7700-8500元/噸，8月上旬在成本支撐一般疊加需求尚未恢復(fù)的情況下，預(yù)計最低價或?qū)⒊霈F(xiàn)在8月中上旬，而8月下旬至9月，下游紡絲工廠或?qū)㈤_啟集中式采買，PBT供需結(jié)構(gòu)或?qū)⒏纳疲罡邇r或?qū)⒊霈F(xiàn)在9月。
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